文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东业和装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电(d画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东iàn)力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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