调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(l苏修是什么意思，苏修是什么意思e)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季苏修是什么意思，苏修是什么意思度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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