来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zh商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别òng)申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低。

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