上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交(jiāo)易日(rì)低于(yú)1元，触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及(jí)退(tuì)市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债顶的速度越来越快越叫的原因券和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流(liú)传的说法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封(fēng)顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可(kě)守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情(qíng)况(kuàng)，也未(wèi)发(fā)生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可(kě)转债(zhài)信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行赎(shú)回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于(yú)大多数上市公司是(shì)因(yīn)经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状况并(bìng)不(bù)乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债退市并非完全(quán)出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司(sī)股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少，成就了(le)可转债30多(duō)年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的(de)“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制改革的(de)持续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟(gēn)着出(chū)清(qīng)，违(wéi)约风险随之上升。退市(shì)，或(huò)将(jiāng)成为可转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发(fā)展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一(yī)成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评(píng)估(gū)正股(gǔ)基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水平以及(jí)发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标的(de)，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且随(suí)市(shì)场下跌估值出(chū)现(xiàn)压(yā)缩(suō)的标的(de)。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及(jí)时调(diào)整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　顶的速度越来越快越叫的原因监管也应当跟(gēn)上(shàng)形势变化。目前关(guān)于可(kě)转债(zhài)的退市处理还有不(bù)少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲(máng)点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预(yù)期。比如(rú)，可进一步明(míng)确(què)可转债(zhài)在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等(děng)。同时(shí)，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保资产与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者(zhě)利益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化(huà)。过(guò)去(qù)一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了(le)，一(yī)些规则制度上的(de)短板不(bù)能视而不(bù)见了。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺(shùn)时(shí)应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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