5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòngjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗)视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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