私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(j高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级īn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可(kě)的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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