5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释)的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yà推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释o)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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