金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债(zh中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名ài)务(wù)余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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