来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家(阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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