近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成天津面积多少平方公里(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商天津面积多少平方公里业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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