金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗qū)域(yù)经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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