近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。乔布斯为什么把苹果给库克举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。乔布斯为什么把苹果给库克部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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