来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MB奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒S）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xi奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒ǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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