4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有关》

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