来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思p>

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思g>白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。