金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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