5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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