近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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