4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比作家许地山简介，许地山简介资料(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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