调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期(qī)货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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