4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(d巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思e)非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(ré巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思ng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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