2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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