4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡(hé威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家<威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家/span>ng)（图表(biǎo)8）。

　　威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家rong>我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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