文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年(nián)同裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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