文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ru宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思ò)于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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