2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计(jì)获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办jiā)和(hé)19家(jiā)。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增(zēng)速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的(de)涨价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特(tè)别是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存(cún)积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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