美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机(jī)仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联(lián)储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债(z社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面hài)务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第(dì社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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