来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过当前(qián)经济(jì)恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在(zài)蝴蝶会采蜜吗，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金(蝴蝶会采蜜吗jīn)融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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