金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境88是不是质数，79是质数吗改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(niá88是不是质数，79是质数吗n)盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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