来(lái)源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们(men)的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激(jī)发(fā)高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易(yì)港对(duì)接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代化(huà)产业(yè)体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必(bì)然会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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