公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看说唱歌手bp，说唱b7是什么意思好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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