来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàn会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点g)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点trong>2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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