来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的(de)有效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激(jī)的(de)方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经(jīng)济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次会(huì)议强调(diào)“形成公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到(dào)一(yī)定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的(de)风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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