传艺科(kē)技日K线图，来源：wind

　　有了钠(nà)电消息催涨股价的前(qián)车在前(qián)，传(chuán)艺科(kē)技开始有(yǒu)意无意地“主动”披露(lù)钠电项目(mù)进展，而公司股价也往(wǎng)往在公告披(pī)露后录得大幅上涨。去(qù)年(nián)12月5日盘中，公司股价一度摸(mō)高至(zhì)54.44元/股，相(xiāng)较于跨界(jiè)钠电池前10元/股左右的温吞(tūn)股价(jià)，不到(dào)半年的时间(jiān)已翻了(le)逾5倍。

　　但此后，公司股价(jià)开始掉头向下，无(wú)论其(qí)如何发布“利好”消息，股价也(yě)再难掀大风(fēng)浪，反而随着时间的推移(yí)，迅速(sù)回落。截(jié)至4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月时间已(yǐ)经(jīng)较高点腰斩。

　　值得一(yī)提(tí)的是，由于在2022年6月23日盘后，公(gōng)司迫切召开(kāi)电话会并在《投(tóu)资者关系活(huó)动记录表》中对(duì)外发布钠电池业务(wù)未(wèi)来规划(huà)、技(jì)术(shù)水平等涉及公司(sī)经(jīng)营(yíng)的(de)重大信(xìn)息(xī)，但(dàn)直(zhí)至2022年7月9日才正式通过《关于(yú)对深(shēn)圳证(zhèng)券交易所关注函(hán)回复的公告》补充(chōng)披露相关事项，传艺科技及(jí)公(gōng)司董(dǒng)事长(zhǎng)兼总经理邹伟民、时(shí)任董秘(mì)许小丽还遭深交(jiāo)所通报批(pī)评。

　　产能“大跃(yuè)进(jìn)”，钱从(cóng)哪(nǎ)里来？

　　回(huí)看传艺科技股价“过山车”式上下，背后纵有游资推波助(zhù)澜(lán)，但归根(gēn)结底(dǐ)还是其资(zī)金有限与(yǔ)钠电产能规划“大跃进”不匹配无法(fǎ)让市场(chǎng)信服造(zào)成(chéng)的。

　　根据公(gōng)司定增预案，钠(nà)电池(chí)二期(qī)5.5GWh项(xiàng)目建成后，公司产(chǎn)能将达到10GWh。而根据公司(sī)此前对交(jiāo)易(yì)所回复函和(hé)2023年度(dù)定增预案，公司规(guī)划的(de)10GWh钠电池项目的投资成(chéng)本约(yuē)54亿元(yuán)。其中，土(tǔ)地(dì)购置及厂房成本约4亿元(yuán)，10GWh产能需投入的装修(xiū)及设备成本约50亿元(yuán)。

　　实际上，传(chuán)艺科技规划的钠电产能远不止(zhǐ)这公(gōng)告(gào)出来(lái)的10GWh。据(jù)传艺钠电太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗官微消息(xī)，公司(sī)董事长邹伟民4月16日在公开(kāi)场合(hé)演讲时提到，“2022年(nián)7月(yuè)，公司决定，发挥资金优势，投(tóu)资50亿元，新征410亩土地，用30个月的时间(jiān)，新上钠离子电池全(quán)供应(yīng)链项目，逐(zhú)步形(xíng)成年产3万(wàn)吨正极材料、4万(wàn)吨负极材(cái)料、18GWh钠离子电池、15万(wàn)吨电解液的生产能力；2022年10底，中试(shì)线已经竣工投产；目前，4.5GWh量(liàng)产线已经开始(shǐ)试产试销(xiāo)，6月(yuè)底有望(wàng)批量生产(chǎn)。”

　　邹伟民公开演讲时提到(dào)的(de)钠电(diàn)产能(néng)规划，来源：传艺(yì)钠电官(guān)微

　　若(ruò)按(àn)邹伟民的(de)说(shuō)法，传艺科(kē)技在(zài)上述的54亿元资金外，还需要更多(duō)资金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿元的投入。

　　但现(xiàn)实是(shì)，传(chuán)艺(yì)科技主营式微，年赚1亿元的(de)盈利水平(píng)显然(rán)难(nán)以撬动(dòng)动辄几十亿的项(xiàng)目。

　　传艺科技主营输入类设备和印制电路板（PCB）两大类消费(fèi)电子(zi)零(líng)组件，具体包括笔记本/台式机电(diàn)脑(nǎo)键盘、触控模组和鼠标等输入类(lèi)设(shè)备及通讯用板、消(xiāo)费电(diàn)子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市(shì)以来公(gōng)司经营规(guī)模不(bù)断扩大，营(yíng)收(shōu)从(cóng)2017年的6.69亿元(yuán)起步，逐年递(dì)增，到2022年达到19.99亿(yì)元，翻了近3倍。但盈利并(bìng)未同(tóng)步(bù)，上市当年(nián)公司归(guī)母净利(lì)润(rùn)就下滑(huá)13.60％，只有7776.63万(wàn)元。之后(hòu)随着行业(yè)式微(wēi)，公司盈利水平起起(qǐ)伏伏(fú)，到(dào)2022年也(yě)仅1.15亿元(yuán)，相较于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年，公司(sī)盈利(lì)就已经(jīng)达(dá)到了9000万(wàn)元(yuán)，净利润增长乏力可见一斑。

　　传艺科技(jì)业绩变动情况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶颈(jǐng)，账上的(de)资(zī)金也并(bìng)不宽(kuān)裕。2022年(nián)，公司经(jīng)营活动产生的(de)现(xiàn)金流量净额4.46亿元；截至去年末，公司(sī)货币资金仅2.87亿(yì)元，短期(qī)借款8.41亿元；应收账(zhàng)款5.90亿元，应付(fù)账款4.56亿(yì)元。

　　那两年(nián)半内要(yào)拿(ná)出54亿元乃至94亿元以上的资金投资钠电，钱从哪里(lǐ)来？

　　在(zài)2022年7月9日给深交所的(de)回函中，传艺(yì)科(kē)技(jì)曾详细披露(lù)过2GWh项目资(zī)金来源：截至2022年5月31日，公司(sī)可(kě)用(yòng)于钠(nà)离子电池项目的自有(yǒu)资金仅1.61亿元，银(yín)行授信未使用额度10.27亿元，足见其在投资(zī)钠电项目(mù)时(shí)自有资金的“捉(zhuō)襟(jīn)见肘”。

　　来(lái)源：传艺科技给深交所的回函(hán)

　　很明显，一开(kāi)始规划的一期2GWh产能，传艺(yì)科技就是准备靠银(yín)行贷款(kuǎn)解决(jué)。后一期(qī)产能增(zēng)加到(dào)4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同(tóng)样仰仗(zhàng)银行(xíng)贷款。今年3月(yuè)30日(rì)公司公(gōng)告称，传艺科技及子公司拟向工商银行、农业银行等组成的联合银团申请不超过20亿元的项目贷款，用于(yú)公司钠电池项(xiàng)目。根据最新的(de)调(diào)研记录，“截至(zhì)目前，牵头银行已审批通过，参团银行(xíng)处(chù)于正常的审批流程中。”

　　一(yī)期靠贷款(kuǎn)，二(èr)期谋定增。今年3月30日，公司披(pī)露《2023年度(dù)向特定对象发(fā)行股票预案(àn)》，拟募(mù)资不超(chāo)过(guò)30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制造二期项目，剩余(yú)6亿元补流。

　　根据测算(suàn)，二期5.5GWh项目(mù)总投资额为27.47亿元(yuán)，除了定增的24亿元外，还有3.47亿元的缺口(kǒu)。而为补这部分缺口，传艺科技甚至将2020年定增募(mù)投资金中(zhōng)的1.75亿元变更用(yòng)于该项目。

　　简单加总(zǒng)便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电(diàn)项目只能依赖融资。至于(yú)上述(shù)邹伟(wěi)民公开(kāi)演讲时提到的另外8GWh的项目资金来源，钛媒体APP向公司求证(zhèng)，但(dàn)截(jié)至发稿，仍未获回复。

　　锂(lǐ)价暴(bào)跌(diē)，钠(nà)电还(hái)有(yǒu)优势吗？

　　“今年销售不低于10亿元，整个钠电池全供应(yīng)链(liàn)项目计(jì)划到2024年(nián)末全部竣(jùn)工(gōng)投产，达(dá)产(chǎn)达效(xiào)后，可实(shí)现年(nián)销售250亿元。”若传艺科技(jì)的钠电(diàn)项(xiàng)目真如邹(zōu)伟民在近日的演讲中所言(yán)照进(jìn)现实，几年后公司营收将在当前基础(chǔ)上翻(fān)十几倍。但近来腰斩的股价显示(shì)，市(shì)场对这个故事并不再买账，除了资金实力有限公(gōng)司外，核心还在(zài)其(qí)大(dà)干快上后产(chǎn)能如(rú)何消化的问题。

　　毕竟，在钠(nà)电池商业化元年的2023年，包括宁德时代(dài)、中(zhōng)科海纳、亿纬锂(lǐ)能、雅迪等(děng)诸多巨(jù)头在内，已纷纷发产品(pǐn)、量产并大建产(chǎn)能，竞(jìng)争者(zhě)初露(lù)威胁，赛道已然开始拥挤。

　　尽管就披(pī)露的参数和性(xìng)能来看，传艺(yì)钠电的钠电池与(yǔ)巨头(tóu)们不(bù)相上下，但宁德时代落地奇瑞车型、华语(yǔ)新(xīn)能源配(pèi)套雅迪极钠S9等表明，大(dà)佬们(men)已经走(zǒu)在前面，率(lǜ)先在两轮电动车和低速电动车领域实现装车应(yīng)用。而传艺科技除了在(zài)岁末年(nián)初公告与(yǔ)中(zhōng)祥航业、江苏新能源、德博新(xīn)能源签订项目合(hé)作或战略合作协议外(wài)，并未官(guān)宣(xuān)重点客户。

　　每每有(yǒu)投资者问及客户情况(kuàng)时(shí)，公(gōng)司都以“目前订(dìng)单下(xià)游(yóu)运用覆盖(gài)储(chǔ)能(néng)、低速电动(dòng)车及电动工具等多个领域”“公司钠离(lí)子(zi)电池送样后客户(hù)的反馈(kuì)普遍较为良好(hǎo)，并(bìng)已与多名客户(hù)签订了销售订单”“公司(sī)已与多家知名两轮电(diàn)动车品牌开展送样和合作意向洽(qià)谈等(děng)工作(zuò)”等进行回复。至于具体的客户名称和订单金额(é)，一直语焉不详。

　　且(qiě)2023年(nián)，钠(nà)电池产能(néng)落(luò)地正(zhèng)数倍级增长(zhǎng)。上海(hǎi)钢联新能源(yuán)事业部钠(nà)电池分析师汪奇(qí)告诉钛媒体APP，2022年钠电(diàn)池项目落地产(chǎn)能(néng)有(yǒu)3GWh左(zuǒ)右，预计2023年落地(dì)产能(néng)将达到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资(zī)讯最新发布数据则称(chēng)，到2023年底，预(yù)计(jì)钠电(diàn)池产能将(jiāng)增加至21GWh。无论是哪种预测，今(jīn)年(nián)钠电池落地产能大幅(fú)增(zēng)加(jiā)已(yǐ)可(kě)预见。

　　“参(cān)考锂(lǐ)电(diàn)池行(xíng)业产(chǎn)能利用率，钠电池(chí)落地的产能中可以(yǐ)实现装机的在4-5GWh左(zuǒ)右(yòu)，而铅酸电(diàn)池的市场规模接近40GWh。前期用于两(liǎng)轮车(chē)的钠电池不(bù)到5％，后面成本降下来(lái)才(cái)会有较大(dà)比例的替(tì)代。”汪(wāng)奇认为，今年(nián)钠(nà)电池只会小批量(liàng)应用到多元化(huà)场景(jǐng)。

　　然传艺科技却(què)十分自信，其在调(diào)研(yán)记录(lù)中预测，预计2023年公司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于其占去(qù)了2023年钠电池市场的绝大部(bù)分份额。

　　来源：传艺(yì)科技(jì)2023年(nián)1月9日投(tóu)资者关(guān)系活(huó)动(dòng)记录表(biǎo)

　　需(xū)要注意的(de)是，沉寂多年的钠电池(chí)是(shì)在此(cǐ)前锂价飙(biāo)涨的(de)背景下作(zuò)为“替代(dài)”而被推到台前(qián)的，去年底(dǐ)以来，碳(tàn)酸锂(lǐ)价格持续(xù)下(xià)行(xíng)，4月20日(rì)电(diàn)碳价格均价已经跌至18万(wàn)元/吨。一(yī)时间(jiān)，锂价持续下跌(diē)会(huì)否影(yǐng)响钠电(diàn)池商业化进程(chéng)的讨论甚嚣尘(chén)上。

　　中科(kē)院院(yuàn)士欧阳明高近(jìn)日就表示：“钠电池能够起到(dào)对锂电池的(de)平衡作用，平衡锂价，保证(zhèng)锂资源的(de)供应安全，不太可能(néng)成为主流(liú)。锂价(jià)一便宜，就会让钠离子的发展陷入被动。”但他也强调，“钠离(lí)子技术一定要发(fā)展，因为它是锂离子电池的一个有益的补充(chōng)。”

　　汪奇称，锂(lǐ)电(diàn)和钠电建设(shè)成本接近，目前三(sān)元钠电量产的(de)生(shēng)产成(chéng)本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一步(bù)向钛媒体APP分析(xī)，“钠离子(zi)电(diàn)池(chí)性(xìng)能比较接近磷酸铁锂电池，高(gāo)能量(liàng)密度的(de)也接近三元523电池。目前电碳价(jià)格下(xià)跌至16-18万元(yuán)/吨，锂电池成本大幅(fú)下降40％以(yǐ)上，所以目前(qián)已经和钠电(diàn)池成本基本相当；而由于锂(lǐ)原料价格(gé)大(dà)幅下降，目前铁锂和锰酸锂等电池(chí)成本已经优于钠电池。今年(nián)碳酸锂价格在20万(wàn)以下(xià)时，锂电池对钠电池有明(míng)显优势(shì)。”

　　当然，市场普遍认(rèn)为钠(nà)电池还有降本的空间(jiān)。兴储世纪总裁(cái)助(zhù)理刘(liú)继茂(mào)就告诉(sù)钛媒体APP，“待产业链完善后，规(guī)模量产后钠离子(zi)电池正、负极材料价格可降至5万元/吨甚至以下，钠离子电池的理论BOM成本(běn)将低至(zhì)0.40元/Wh。长期来看(kàn)碳酸锂存在降价可(kě)能(néng)，但只要碳(tàn)酸锂价格高于15万元/吨，钠离子电池(chí)的成(chéng)本(běn)优势就依然存在，并且随着技术不断发(fā)展(zhǎn)、产业不断(duàn)成熟(shú)，钠(nà)离子电池的降本空间有望进一步打(dǎ)开，该成本临界点(diǎn)仍有进一步下探的可能(néng)。”

　　汪奇也称，明年钠电产业规模(mó)化(huà)完成后，能(néng)和锂离子电池的(de)成(chéng)本拉开(kāi)差(chà)距，接近铅酸电池的成本。但能量密(mì)度(dù)的限制，使得碳酸(suān)锂价格在15万以上时，成熟后的钠离子电池有一定(dìng)优势；碳酸锂(lǐ)价格在10万左右(yòu)及以下时，钠(nà)离子电池(chí)在动力领域优(yōu)势较小。

　　钛(tài)媒体APP注意到，包括传艺科技(jì)在内，诸多入局钠电(diàn)池的企(qǐ)业都言锂价下跌无碍钠电(diàn)池商业化进(jìn)程。但随(suí)着锂(lǐ)价(jià)持续下降，钠(nà)电池利润率下(xià)降或也是(shì)必然(rán)的(de)。

　　以(yǐ)传艺科技为例，其在1月9日的调研(yán)记录中(zhōng)曾表(biǎo)示，公司钠电池定价主要根(gēn)据碳酸(suān)锂的(de)价格(gé)，一般(bān)给(gěi)到客户的价格比(bǐ)磷酸铁锂便(biàn)宜25-30％，且定价会(huì)随碳酸锂(lǐ)价格(gé)波动(dòng)而波动(dòng)。

　　缺(quē)乏长远投(tóu)资定(dìng)力 过往项(xiàng)目频频“跳(tiào)票”

　　资金和产能(néng)消化(huà)之外，市(shì)场(chǎng)还(hái)担忧传(chuán)艺科技项目(mù)投资的定(dìng)力(lì)。

　　尽管(guǎn)公司对进(jìn)军钠电领域(yù)雄心(xīn)勃勃，然(rán)而钛媒体APP梳理其(qí)过往(wǎng)投资(zī)履历(lì)发现，传(chuán)艺科技(jì)在投资上(shàng)缺乏长远定力(lì)，临时“跳票”甚(shèn)至(zhì)终(zhōng)止募投计(jì)划可谓(wèi)“家常(cháng)便饭”。

　　2017年4月，传艺科(kē)技IPO募资4.81亿元，其中将2.98亿元投向FPC生产(chǎn)项目，9418.08万元投(tóu)向薄膜线(xiàn)路板生产线技改并扩产项目。然2018年4月(yuè)公司就变(biàn)更募(mù)资(zī)用途，将FPC生产(chǎn)项(xiàng)目未(wèi)用的资金1.20亿元和1.04亿(yì)元分(fēn)别用(yòng)于3D玻(bō)璃面板生(shēng)产项目、轻薄型(xíng)键盘生产项(xiàng)目，已经(jīng)使用(yòng)了7737.67万(wàn)元募资的FPC生(shēng)产项目则被终止。

　　2019年8月，又(yòu)将薄膜线路板生产线技改(gǎi)并扩产项目的(de)实(shí)施地点从一厂搬迁至二厂；2021年6月(yuè)，再将该项(xiàng)目的(de)实施地点变更为重庆市合川区(qū)工业(yè)园区核心区高阳路30号(hào)，实(shí)施主体则从传(chuán)艺科技变为全资(zī)子公(gōng)司重庆(qìng)营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项(xiàng)目(mù)则再(zài)生变。公司终止实施3D玻璃面板生产项(xiàng)目（已投入募资7445.13万元(yuán)），并将该(gāi)项目剩余资金(jīn)全部投入(rù)轻薄型键(jiàn)盘生(shēng)产(chǎn)项目(mù)的建设，并将后者的产能从1600万台(tái)提(tí)升(shēng)至2240万台。

　　2020年8月，传艺科(kē)技再融资，定增募(mù)资6亿(yì)元，其中的4.20亿元用于年(nián)产18万平方米中(zhōng)高端印制电路板建设项目。但次年6月，公司将该项目中的SMT工序实施地点由(yóu)江苏省高邮市经开区(qū)凌波路33号改建至江苏省高(gāo)邮市经开(kāi)区凌(líng)波路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科技再(zài)“变卦”，又将该项目剩余募资（已投(tóu)入募资(zī)2.41亿元）1.75亿元变更(gèng)用于投(tóu)入“钠(nà)离子电池制造二期5.5GWh项目”。

　　频(pín)频(pín)变更募投计(jì)划的地点、资金乃至项目，直接的后果就是原有的投入打(dǎ)水飘(piāo)、投资效率(lǜ)低下以及建成项目实际效益与预计天差地(dì)别。

　　根(gēn)据招(zhāo)股书，薄膜线路(lù)板生(shēng)产(chǎn)线技改并扩产(chǎn)项(xiàng)目(mù)建(jiàn)设期仅12个月，达(dá)产年可实现销售收入(rù)2.24亿元(yuán)。定期报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，2018年(nián)6月30日，该(gāi)项目就已经建成。但(dàn)2019年-2022年，该项目(mù)的效益(yì)分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增方案(àn)，年产18万平(píng)方米(mǐ)中高端(duān)印(yìn)制电(diàn)路(lù)板建设项目建设期也仅12个月，预计达(dá)产年(nián)实(shí)现营收7.48亿(yì)元(yuán)，项目(mù)净(jìng)利润1.31亿元。然两年多时间过去了，截至2022年12月31日，该项目(mù)投资(zī)进度也仅57.26％。2021年、2022年(nián)该项(xiàng)目(mù)效益分别(bié)为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去甚远。

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