4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点)有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点(qǐ)业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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