金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息称(chēng)本月MLF中标利(lì)率(lǜ)有(yǒu)可(kě)能下调，但(dàn)是机构分析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲(gāng)曾在(zài)3月公(gōng)开表示目前实际利率(lǜ)的水平(píng)是比(bǐ)较(jiào)合适，且4月28日政治局(jú)会议对(duì)一季(jì)度的经(jīng)济(jì)复苏给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机(jī)构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大月，需要关(guān)注下周(zhōu)缴税周对资金面可能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调，四大国有(yǒu)银(yín)行协定存款和通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下(xià)调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融(róng)机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存款和通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率上(shàng)限的下调有助于(yú)缓解(jiě)银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格上不(bù)算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降背后的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息(xī)差(chà)收窄。因(yīn)此，存款利率客观(guān)上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河(hé)南、广东等(děng)多(duō)地中小银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民币(bì)存款挂牌利率(lǜ)，下调幅(fú)度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察网》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的(de领略的意思)热议。不过，作为我国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率调降(jiàng)严(yán)格意义上并非真的降息(xī)。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的(de)进一(yī)步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠(dié)加银(yín)行净息(xī)差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利(lì)率调降(jiàng)背景下(xià)，居民储蓄(xù)有望进(jìn)一步流出，更(gèng)多流(liú)向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存(cún)款利率调降一(yī)定(dìng)程度上可以(yǐ)疏通流动性淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策利率接(jiē)连调降后(hòu)，银(yín)行净息差大(dà)幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农商行，因此压(yā)降存款成本(běn)、规范吸储行为(wèi)领略的意思也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款利率调降客观上将减轻银行负(fù)债成本(běn)，但(dàn)我们认为(wèi)，这(zhè)并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金(jīn)融(róng)资(zī)产流(liú)入；回(huí)归基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高(gāo)股息资产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可(kě)以降(jiàng)低(dī)负债端成(chéng)本，保护银(yín)行净息差。当前流动性淤(yū)积(jī)仍(réng)未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额(é)储蓄流出(chū)，更多转化(huà)为消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向(xiàng)于认为消费环比修复最快的(de)时候(hòu)已经过去(qù)。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着长(zhǎng)端利(lì)率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优(yōu)。

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