2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yà10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码o)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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