金(jīn)融界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央(yāng)行今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央(yāng)行行长易纲曾(céng)在(zài)3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适(shì)，且(qiě)4月28日政治局会议对一季度(dù)的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周对资(zī)金面可能造成的(de)扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将下调(diào)，四大国有银(yín)行(xíng)协(xié)定存款和通知存款自(zì)律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预计(jì)银行协定存款和通知存款(kuǎn)利(lì)率上限的下调(diào)有(yǒu)助于(yú)缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研(yán)究指出，近期部(bù)分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率调降背后(hòu)的原因，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向(xiàng)金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南(nán)、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人(rén)民币存(cún)款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒(méi)体报(bào)道，5月15日起银行(xíng)协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不(bù)过，作为我(wǒ)国利率(lǜ)体(tǐ)系(xì)的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不变，因(yīn)此(cǐ)本轮银行存(cún)款利率调(diào)降严格意(yì)义上并(bìng)非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降也(yě)属于“利率市场化(huà)”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差(chà)收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释(shì)放速度(dù)较慢(màn)。因此，存(cún)款利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流(liú)向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金(jīn)杠(gāng)杆(gān)明显抬(tái)升(shēng)，资(zī)金空转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧(jù)。存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降一定程度上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接(jiē)连调降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此(cǐ)压(yā)降存(cún)款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结来看(kàn)，存(cún)款利(lì)率调降客观上将(jiāng)减轻银(yín)行(xíng)负债成本(běn)，但我们(men)认为，这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规(guī)模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融(róng)资产流入；回归基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期(qī)国债(zhài)。客观上，本轮(lún)银行下降存(cún)款(kuǎn)利(l感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ì)率的效果与2022年(nián)4月、9月的(de)效果(guǒ)类似，可以降感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解低负债端成本，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性淤(yū)积(jī)仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上(shàng)可(kě)以促使存款搬家，促使超额储蓄流出(chū)，更(gèng)多(duō)转化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的时候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继(jì)续下探(tàn)，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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