来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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