来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动(dòn美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思g)去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提(tí美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思)升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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