事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部junk food 可数吗，junk food是单数还是复数分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4junk food 可数吗，junk food是单数还是复数月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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