5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等(d不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ěng)问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zh不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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