近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(shì)，兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了(le)真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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