5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

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　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

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　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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