近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

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　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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