近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额(é)或发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供货(哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集(jí)成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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