来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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