原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其(区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来qí)他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价(jià)格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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