事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dà感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内o)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(di感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内ào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了(le)公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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