金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhè武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数ng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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